Керри-трейд, он же carry trade, устроен просто: занимаешь в валюте с низкой ставкой, держишь валюту с высокой и забираешь разницу как пункты свопа за каждую ночь. Проблема 2026 года не в самой идее, а в её экономике. Спред между средней ставкой финансирования и средней ставкой вложения по нашей корзине G10 сейчас 2.1 процентного пункта годовых против 4.6 в начале 2023 года. Доход упал вдвое с лишним, а амплитуда разворотов не упала вообще — по нашим замерам худший пятидневный убыток корзины за 2019–2026 годы не улучшился ни на процент.
Как выглядит эта асимметрия в живом счёте, мы измерили 5 августа 2024 года. К концу июля наша carry-портфель держала 2.4 оборота капитала в корзине из шести пар с фондированием преимущественно в иене — это была самая дешёвая нога уже третий год подряд. За торговую сессию 5 августа портфель потерял 6.7%, из них 4.9% пришлись на четыре часа азиатской сессии, когда USDJPY прошла 340 пунктов вниз практически без откатов. Накопленный carry-доход за предыдущие 11 месяцев составлял 8.2% — то есть один день забрал 82% того, что копилось почти год.
Разбор показал, что убил нас не размер позиции, а её однородность. Формально в портфеле было шесть пар и корреляции между ними в спокойном режиме держались около 0.35, что выглядело как приличная диверсификация. В стрессе корреляции ушли на 0.91: пять из шести пар фондировались в одной валюте, и при развороте риск-аппетита это была одна ставка, разложенная на шесть строк отчёта. Мы ввели жёсткий лимит: не более 40% портфеля на одну валюту фондирования, и не более 55% — на любые две вместе. В 2025 году это стоило нам примерно 1.3 процентного пункта годового дохода на менее выгодных ногах.
Второе изменение — хедж перестал быть отдельным решением. Мы держим постоянную позицию в опционах на разворот по основной валюте фондирования, стоимостью около 0.9% капитала портфеля в год, и покупаем её независимо от того, кажется ли рынок спокойным. Это ровно та строка расходов, которую хочется срезать в тихий год, поэтому право её отключать не принадлежит трейдингу вообще. На событии масштаба августа 2024 такая конструкция вернула бы примерно 3.1 из 6.7 потерянных процентов — не спасение, но разница между плохим днём и вынужденным сокращением всей портфеля.
Ключевые наблюдения
- Спред ставок по корзине G10 сейчас 2.1 п.п. годовых против 4.6 в начале 2023 года
- 5 августа 2024 портфель потерял 6.7% за сессию, 4.9% из них — за четыре часа азиатской сессии
- Накопленный за 11 месяцев carry в 8.2% срезался на 82% за один день
- Корреляции пар выросли с 0.35 в спокойном режиме до 0.91 в стрессе
- Лимит: максимум 40% портфеля на одну валюту фондирования, 55% на две вместе
- Постоянный хедж хвоста стоит около 0.9% капитала портфеля в год и не отключается
Керри зарабатывает по копейке за ночь и отдаёт всё за одну сессию — это не риск, а свойство конструкции. Единственное, чем мы на него влияем, это цена постоянного хеджа, которую платим и в тихие годы тоже.
— Depler, директор по направлению Prop Trading
Галерея
Частые вопросы
Керри-трейд ещё имеет смысл при спреде ставок 2.1%?
Имеет, но при существенно меньшем обороте капитала: мы срезали портфель с 2.4 оборота до 1.5 после 2024 года. При вдвое упавшем доходе и неизменном хвостовом риске старый размер позиции означал бы вдвое худшее соотношение — арифметика тут прямая.
Почему шесть пар не дали диверсификации?
Потому что диверсификация считается по источнику риска, а не по числу строк в отчёте. Пять из шести пар фондировались в одной валюте, поэтому в стрессе корреляция ушла на 0.91 и портфель повела себя как одна крупная позиция, разложенная на шесть тикетов.
Хедж окупается, если разворотов не было несколько лет?
В отдельно взятый тихий год — нет, он честно съедает около 0.9% доходности портфеля. На горизонте с 2019 года суммарно хедж вернул чуть больше, чем стоил, но главный его смысл не в этом, а в том, что он снимает необходимость экстренно резать позиции в худший момент.
Как понять, что риск-аппетит разворачивается, заранее?
Надёжного опережающего сигнала у нас нет, и мы не строим стратегию на предположении, что он появится. Практический подход другой: считать заранее, сколько портфель теряет при движении основной пары фондирования на 300–400 пунктов за сутки, и держать размер таким, чтобы этот сценарий оставался переносимым.
Что запомнить
- Пересчитайте текущий спред ставок по своей корзине: если он упал вдвое с 2023 года, размер позиции обязан упасть тоже, иначе соотношение риска и дохода ухудшилось молча
- Считайте диверсификацию по валютам фондирования, а не по числу пар — пять пар на одной ноге это одна позиция
- Заложите стоимость хеджа хвоста в план заранее и уберите право отключать его у того, кто отвечает за доходность
- Прогоните свою портфель через сценарий движения основной пары на 340 пунктов за сессию и посмотрите, сколько месяцев накопленного carry он забирает