Риск того, кто держит позицию против клиента
Инвентарный риск — риск участника, который принял на себя позицию в ходе обслуживания чужой заявки и теперь держит её на своём балансе. Маркет-мейкер купил у клиента 10 млн евро; пока он не передал их дальше и не нашёл встречную заявку, цена может уйти против него. Это и есть инвентарь.
Именно из инвентарного риска растёт спред. Разница между bid и ask — не произвольная наценка, а плата за готовность принять позицию в момент, когда направление неизвестно. Чем выше неопределённость и чем тоньше рынок, тем шире эта плата должна быть, чтобы бизнес маркет-мейкера оставался устойчивым.
Как им управляют
Первый способ — сдвиг котировок: если инвентарь перекошен в длинную сторону, маркет-мейкер смещает обе свои цены вниз, делая продажу ему менее привлекательной, а покупку у него более. Это выравнивает поток заявок без агрессивных сделок с его стороны.
Второй — перенос риска на внешний рынок и хедж коррелированными инструментами. Третий — лимиты: максимальный размер инвентаря по инструменту и по портфелю, за которым позиция закрывается принудительно. Именно поэтому на тонком рынке крупная заявка исполняется дороже: она приближает инвентарь контрагента к лимиту.
Почему это важно знать трейдеру
Понимание инвентарного риска объясняет вещи, которые иначе выглядят как козни брокера. Расширение спреда перед новостями, ухудшение исполнения на тонком рынке, разное поведение котировок при крупном и мелком объёме — всё это следствия управления инвентарём, а не отношение к конкретному клиенту.
Практический вывод: издержки исполнения зависят от того, насколько ваша заявка удобна второй стороне. Заявка среднего размера в ликвидные часы дешёвая; крупная в азиатское затишье или в момент выхода данных — дорогая. Это управляемый параметр стратегии, и мы включаем его в расчёт наравне с сигналом.
Частые вопросы
Кто несёт инвентарный риск?
Тот, кто принял позицию на свой баланс при обслуживании чужой заявки: маркет-мейкер, поставщик ликвидности, брокер, работающий по модели принципала. Для клиента этот риск проявляется через спред и качество исполнения.
Как инвентарный риск связан со спредом?
Спред — плата за принятие позиции при неизвестном направлении цены. Чем выше неопределённость и тоньше рынок, тем шире спред должен быть, чтобы компенсировать риск удержания инвентаря.
Почему крупная заявка исполняется хуже?
Она сильнее нагружает инвентарь контрагента и приближает его к внутренним лимитам. Компенсация — худшая цена для остатка объёма, то есть проскальзывание.
Что запомнить
- Инвентарный риск — риск удержания принятой у клиента позиции до встречной сделки.
- Спред и его расширение — прямая компенсация этого риска, а не наценка против клиента.
- Стоимость исполнения зависит от объёма и времени: удобная заявка обходится дешевле.