Sterling Carry
Прошлые результаты не гарантируют будущей доходности.
Описание стратегии
Стратегия керри-трейда на валютах G10 с динамическим хеджированием хвостового риска. Зарабатывает на дифференциалах ставок, ограничивая убытки при развороте риск-аппетита.
Требует аккуратного управления в периоды бегства от риска — хедж встроен в стратегию.
Месячная доходность, %
Как устроена стратегия
Sterling Carry зарабатывает на разнице процентных ставок между валютами G10: покупается валюта с более высокой ставкой, продаётся валюта с низкой, и позиция приносит своп до тех пор, пока курс не двинется против неё сильнее, чем накоплена премия. Сигналом служит не сам дифференциал, а его устойчивость: мы смотрим на форвардную кривую, на ожидаемую траекторию ставок обоих центробанков и на то, насколько дифференциал уже отыгран в цене. Пара попадает в корзину, только если ожидаемая премия за квартал превышает типичный ход этой пары за тот же период с запасом — иначе carry не окупает валютного риска, каким бы привлекательным ни выглядел процентный спред.
Размер позиции по каждой паре считается через реализованную волатильность и через чувствительность к общему риск-аппетиту. Carry-стратегии обладают неприятным свойством: они выглядят набором независимых позиций, а в момент стресса становятся одной. Поэтому мы отдельно оцениваем, какая доля риска портфеля фактически завязана на одну валюту фондирования, и держим этот показатель под жёстким потолком. Именно это ограничение объясняет разницу между 59% прибыльных сделок и умеренным CAGR 13.6%: портфель сознательно не берёт максимальный доступный carry, а срезает экспозицию задолго до того, как позиция станет некомфортной по риску.
Хедж хвостового риска встроен в стратегию, а не докупается по ситуации. Часть премии постоянно уходит на защиту от резкого разворота валюты фондирования — на опционную конструкцию и на встречные позиции в парах, которые исторически укрепляются при бегстве от риска. Этот расход виден в доходности: без хеджа CAGR был бы заметно выше, но просадка ушла бы далеко за 9.7%. Соотношение 1:1.6 при высоком винрейте — прямое следствие такой конструкции: большинство позиций закрывается небольшой накопленной премией плюс курсовой прибылью, а редкие убытки обрезаны хеджем до размера, который портфель переживает без пересмотра стратегии.
Автоматизированы пересчёт корзины и исполнение ребалансировок: веса пар пересматриваются по расписанию, роллирование форвардов и выравнивание номиналов проходят без участия человека. Alex N как портфельный управляющий принимает три класса решений вручную — состав валют в корзине, уровень потолка на одну валюту фондирования и решение о сокращении портфеля перед событиями с высокой вероятностью резкого разворота риск-аппетита. За 71 месяц и 3 100+ сделок таких ручных сокращений было немного, и каждое фиксировалось в протоколе до события, а не объяснялось после факта.
Поведение в разных режимах рынка
История просадок
Кривая капитала растёт не линейно. Ниже — периоды, когда счёт терял, с причинами и сроками восстановления.
| ПЕРИОД | ГЛУБИНА | ПРИЧИНА | ВОССТАНОВЛЕНИЕ |
|---|---|---|---|
| октябрь–декабрь 2023 | −9.1% | быстрый пересмотр ожиданий по срокам смягчения политики сразу в нескольких экономиках G10. Валюта фондирования укрепилась, и корзина, которая на бумаге состояла из семи слабо связанных позиций, повела себя как одна большая ставка на сохранение риск-аппетита. Хедж отработал, но покрыл заметно меньше половины хода | выход из просадки занял 4 месяца. По итогам ввели жёсткий потолок на долю риска портфеля, приходящуюся на одну валюту фондирования, — до этого ограничение считалось по номиналу, а не по риску, и не ловило синхронность позиций |
| июнь 2024 | −5.8% | первое снижение ставки в одной из экономик высокодоходной части корзины пришло раньше консенсуса. Дифференциал сжался за две недели, и позиции, набранные под расчёт удержания в течение квартала, пришлось сворачивать досрочно — не с крупным убытком по курсу, а с недобранной премией и издержками выхода | восстановление заняло 6 недель. Изменение в методе — учёт вероятности досрочного разворота цикла: пары, где ближайшее заседание несёт заметный риск сюрприза, теперь получают сокращённый вес заранее, а не после факта |
| август 2024 | −6.7% | сворачивание carry-позиций в иене 5 августа. Корзина из шести пар финансировалась преимущественно в иене — самой дешёвой ноге третий год подряд, — и при обороте 2.4 капитала портфеля все шесть позиций пошли против нас одновременно. 4.9 процентных пункта из потерь пришлись на четыре часа азиатской сессии, когда USDJPY прошла 340 пунктов вниз почти без откатов. | 5 недель. Один день забрал 82% carry-дохода, накопленного за предыдущие 11 месяцев. После этого хедж перестал быть решением трейдинга: держим постоянную позицию в опционах на разворот валюты фондирования стоимостью около 0.9% капитала портфеля в год, отключать её трейдинг не вправе. |
| февраль 2026 | −4.0% | локальное бегство от риска на фоне переоценки рисковых активов. Классический сценарий для carry-портфеля в миниатюре: премия за два месяца исчезла примерно за неделю, при этом ни один дифференциал ставок существенно не изменился | портфель вернулась к пиковому значению за 5 недель без ручного вмешательства — позиции не сокращались, потому что причина движения не затрагивала процентную составляющую тезиса. Этот эпизод мы считаем подтверждением, что хедж настроен корректно |